受外盤(pán)油脂帶動(dòng)及國(guó)內(nèi)獲利盤(pán)拋壓集中釋放，本周伊始，國(guó)內(nèi)油脂重回強(qiáng)勢(shì)，連盤(pán)豆油、棕櫚油連創(chuàng)本輪牛市新高，紛紛沖萬(wàn)元大關(guān)，市場(chǎng)做多情緒濃厚。截至21日，連盤(pán)豆油收10128元/噸，周度增倉(cāng)48.15萬(wàn)手，連盤(pán)棕油收9830元/噸，日內(nèi)一度沖至10100元/噸，周度增倉(cāng)40.8萬(wàn)手。國(guó)內(nèi)油脂此輪連漲受多方面帶動(dòng)，一方面外盤(pán)油脂延續(xù)火爆走勢(shì)，馬棕油美豆油皆走高，另一方面國(guó)內(nèi)庫(kù)存低位運(yùn)行累庫(kù)并不順暢，此外原油強(qiáng)勢(shì)致生柴需求有增長(zhǎng)的預(yù)期，疊加四季度大概率發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象，油脂偏緊的基本面，加上豐富的炒作題材，一路助推油脂節(jié)節(jié)走高。

　　本文將梳理近期油脂市場(chǎng)運(yùn)行邏輯，并對(duì)后續(xù)市場(chǎng)走向及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行提示。

　　盡管10月出口數(shù)據(jù)不佳，但未改馬棕四季度庫(kù)存向緊預(yù)期，馬棕連創(chuàng)新高

　　上周MPOB報(bào)告驗(yàn)證馬棕9月庫(kù)存回落預(yù)期，主要在于產(chǎn)量恢復(fù)不佳及出口增長(zhǎng)。10月馬棕供需面邊際趨緊，需求端較上月有所回落，本周馬來(lái)船運(yùn)公司相繼公布10月前20日出口數(shù)據(jù)，環(huán)比下降7.8%-14.65%，供應(yīng)端由于季節(jié)性減產(chǎn)周期的到來(lái)，亦有小幅回落，SPPOMA發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬棕10月1-15日產(chǎn)量環(huán)比下降0.2%。目前市場(chǎng)對(duì)馬棕10月供需平衡表預(yù)估庫(kù)存在170-180萬(wàn)噸區(qū)間，與9月水平變動(dòng)不大。

　　盡管當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示馬棕10月出口不佳，但尚未改變市場(chǎng)對(duì)于馬棕四季度供需面向緊的預(yù)期。首先，從馬棕需求端來(lái)看，棕油最大進(jìn)口國(guó)印度再度下調(diào)油脂進(jìn)口關(guān)稅(詳見(jiàn)上周文章《兩報(bào)告落地加劇油粕行情分化，關(guān)注套利機(jī)會(huì)》)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為該措施在印度9月大量補(bǔ)庫(kù)基礎(chǔ)上，對(duì)進(jìn)一步刺激棕油進(jìn)口影響有限，但在印度尼西亞計(jì)劃停止所有毛棕油的出口的前提下，將會(huì)使得印度進(jìn)口自印尼的棕油份額轉(zhuǎn)向馬來(lái)棕油，提振馬棕油需求端。其次，從馬棕供應(yīng)端來(lái)看，此前3.2萬(wàn)勞工將陸續(xù)引進(jìn)到馬來(lái)棕櫚園，但目前來(lái)看，馬棕新冠疫苗接種率尚未及預(yù)期，該勞工引進(jìn)政策能否全部落地仍處于未知數(shù)。另外，NOAA此前數(shù)據(jù)顯示四季度拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)概率為87%，拉尼娜現(xiàn)象一般會(huì)造成南美干旱同時(shí)給東南亞地區(qū)帶來(lái)充沛的降水，這不利于收獲期的棕櫚采割，或一定程度上沖抵掉引進(jìn)勞工的增產(chǎn)預(yù)期。

　　綜上，馬棕四季度產(chǎn)量恢復(fù)存在一定難度，而需求端在印度降關(guān)稅及印尼限制毛棕出口之下，存在反彈預(yù)期，馬棕四季度供需面維持偏緊預(yù)期，期價(jià)仍有上行空間，但需關(guān)注出口端實(shí)際恢復(fù)情況以及中國(guó)棕櫚油采購(gòu)情況。

　　美豆銷(xiāo)售回暖榨利增加，原油走高提升生柴需求預(yù)期，美豆油反彈

　　USDA季度庫(kù)存報(bào)告及供需報(bào)告奠定美豆2021/22年度寬松格局，強(qiáng)利空美豆期價(jià)，主力一度跌至1184.5美分/蒲。本周隨著銷(xiāo)售端逐漸回暖，美豆小幅反彈近1250美分/蒲位置。美豆需求端回暖主要受到中國(guó)采購(gòu)增長(zhǎng)的帶動(dòng)，USDA最新出口銷(xiāo)售數(shù)據(jù)顯示，10月7日當(dāng)周，美國(guó)大豆對(duì)華出口裝船128.55萬(wàn)噸大豆，較上周增加364.42%；近四周累計(jì)出口裝船192.07萬(wàn)噸。2021/22年度累計(jì)對(duì)華出口裝船206.04萬(wàn)噸，較去年同期減少54.60%；占美國(guó)大豆出口裝船比例為3.21%。截止到10月7日，2021/22年度累計(jì)對(duì)華出口銷(xiāo)售1307.9萬(wàn)噸，較去年同期減少40.84%；占美國(guó)大豆出口銷(xiāo)售比例為19.24%。

　　盡管銷(xiāo)售情況不及去年同期水平，但在題材相對(duì)短缺的美豆市場(chǎng)上，仍足以吸引資金進(jìn)入，助推美豆期價(jià)短期反彈，雖然難以改變美豆下行的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　美豆油相對(duì)美豆強(qiáng)勢(shì)，美豆需求端回暖是一方面，另一方面則在于原油持續(xù)走高對(duì)生柴需求帶來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期。美國(guó)生柴需求始終是美豆油期價(jià)的一大重要驅(qū)動(dòng)，近期生柴政策未有較大變動(dòng)，生柴需求預(yù)期主要跟隨原油走勢(shì)。此外，美國(guó)壓榨周報(bào)數(shù)據(jù)顯示，美豆壓榨利潤(rùn)率反彈，國(guó)內(nèi)需求走強(qiáng)帶動(dòng)美豆及美豆油期價(jià)上行。

　　綜上，USDA兩報(bào)告超預(yù)期利空已逐漸被盤(pán)面所消化，美豆、美豆油市場(chǎng)尋求新驅(qū)動(dòng)題材，受中國(guó)采購(gòu)增加及美國(guó)國(guó)內(nèi)大豆榨利反彈回高位，美豆需求端有所回暖，另外原油走高提振生柴需求預(yù)期，多重因素之下帶動(dòng)提振美豆油上行，但需要關(guān)注，美生柴政策尚未有明顯變化，美豆長(zhǎng)期下行趨勢(shì)難變，四季度拉尼娜現(xiàn)象高概率會(huì)發(fā)生，市場(chǎng)視線將轉(zhuǎn)向南美大豆種植及預(yù)售情況，美豆油存在較多潛在利空因素。

　　國(guó)內(nèi)油脂累庫(kù)并不順暢，基差有所回落，基本面仍偏緊

　　本周?chē)?guó)內(nèi)油脂商業(yè)庫(kù)存再度回落，仍處于歷年低位，累庫(kù)過(guò)程并不順暢。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調(diào)研顯示，截至2021年10月15日，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫(kù)存約93.38萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少0.48萬(wàn)噸，棕櫚油商業(yè)庫(kù)存約44.65萬(wàn)噸，環(huán)比減少6.48萬(wàn)噸。

　　豆油供應(yīng)受大豆到港量下滑及油廠限電停機(jī)影響，不及預(yù)期水平，節(jié)后需求表現(xiàn)較好；棕櫚油受到進(jìn)口利潤(rùn)倒掛影響，近期買(mǎi)船仍不樂(lè)觀，據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，預(yù)計(jì)2021年11月全國(guó)棕櫚油到港量45萬(wàn)噸，需求端未見(jiàn)明顯起色，且據(jù)春節(jié)集中備貨期尚遠(yuǎn)。

　　綜上，四季度國(guó)內(nèi)油脂基本面仍維持偏緊預(yù)期，且國(guó)內(nèi)供需對(duì)盤(pán)面影響有限，主要起助推作用，油脂價(jià)格跟隨外盤(pán)變動(dòng)為主，另外國(guó)內(nèi)豆粕受制于美豆成本端及國(guó)內(nèi)需求不佳，期價(jià)上漲動(dòng)力不足，將維持弱勢(shì)震蕩，油粕套利的介入將加劇此現(xiàn)象，即粕類走弱支撐油脂價(jià)格走高。

　　目前油脂行至高點(diǎn)，強(qiáng)勢(shì)的外盤(pán)于偏緊的供需面是當(dāng)前的主要利多邏輯，但需要關(guān)注的是，其中預(yù)期炒作的成分，如馬棕3.2萬(wàn)勞工引入落地情況與拉尼娜現(xiàn)象，以及國(guó)內(nèi)大豆到港量增長(zhǎng)及油廠限電的恢復(fù)情況，尚需繼續(xù)關(guān)注。

　　(文章來(lái)源：國(guó)元期貨)