本周植物油大幅沖高回落，收出長長的上影線。在發改委一系列重拳出擊下，周二晚間動力煤慘遭跌停，相關工業品亦錄得明顯跌幅。在工業品普遍下跌的環境下，資金紛紛流入避風港農產品，植物油作為其中的佼佼者，豆棕油主力一度被推上萬元以上高位，令人嘆為觀止。但市場的感嘆還猶在耳邊，崩盤卻來得猝不及防。

　　周四上午，發改委稱將持續加大期現貨市場聯動監管力度，遏制過度投機炒作，對政策調控的擔憂令多頭人人自危，商品炒作情緒繼續降溫。而除了情緒之外，連續跌停也令多頭面臨巨大的追保壓力，為彌補虧損而進行的大幅多單減持對整體商品形成系統性沖擊。植物油亦未能幸免，短短兩日從高點大跌六七百點，埋了不少追高的多頭。那么問題來了，植物油的強勢會就此終結嗎？

　　我們認為，植物油價格漲到如此高度，除了偏緊供應的配合，資金及情緒也是其中的重要推手。這意味著，在當前不穩定的市場情緒下，情緒及資金對盤面波動的影響是巨大的，但現在就說植物油轉勢未免太早了些。動力煤期貨跌停雖對國內商品走勢形成系統性沖擊，但并不損害植物油自身基本面，而油脂油料作為國外定價且全球聯動性較強的商品，其走勢難以脫離外盤影響，表現將會更具獨立性。

　　全球棕櫚油的定價中心在馬來西亞。根據當前機構對馬棕10月的階段性產量及出口跟蹤，在10月環比基本持平的產量及仍處于高位的出口預估下，馬棕庫存難言太多改善，且仍可能隨產量的季節性下滑而出現進一步收縮。而年底至明年初中等強度的拉尼娜則可能為東南亞帶來洪澇，進一步增加棕櫚油的產量風險，預計將令明年二季度以前的產地棕櫚油報價整體維持強勢，限制國內棕櫚油進口利潤窗口的開啟及庫存重建。

　　全球菜籽及菜油定價則看加拿大，因其在全球出口中處于支配地位。在2021/22年度產量大降的背景下，加拿大菜籽平衡表大幅收緊，報價亦受到強力支撐，需求國的需求萎縮很難對其價格形成撼動。后期國內有限的菜油及菜籽進口要想增加，還需得通過國內價格上漲以打開進口利潤窗口及菜籽榨利窗口方能實現。

　　豆類的定價中心在美豆。雖然相比于棕櫚油及菜籽，全球大豆供應在南北美擴產的背景下出現較明顯的轉寬松，但國內的豆油供給卻未必，因從大豆到豆油還需經過壓榨。在國內偏差的生豬養殖利潤下，養殖戶調降飼料中的豆粕添加比例，令豆粕需求不復去年榮光，這對過去幾個月的大豆壓榨量形成了壓制。此外，前期榨利偏差引發的油廠缺豆及電力供應緊張引發的限電限產的風險也并未完全消除，而當前極低的豆棕價差及極高的菜豆價差均指向豆油消費利好，一旦后期大豆壓榨再出問題，豆油供應可能將比市場預期收得更緊。

　　在國內缺乏油脂油料定價權的背景下，國內系統性沖擊令植物油呈現外強內弱走勢，進口利潤出現惡化。進口虧損之下企業缺乏買船動能，進一步加劇國內植物油供應壓力，而我們當前仍面臨著國內植物油庫存下滑的局面，或難應對四季度旺盛的植物油需求。

　　若無大量拋儲增加供應，后期植物油現貨價格將繼續受到偏緊供應的支撐，盤面弱勢則可能引發基差的反彈及強勢持續。隨著時間推移，市場將逐漸進入修復進口利潤或修復基差的階段，在外盤報價及國內現貨價格難以大跌的情況下，進口利潤及基差的修復只能寄希望于盤面上漲。由此來看，系統性沖擊的出現或僅是擾動，仍難改變中期植物油價格的強勢格局。從時間節點來看，現在就談植物油價格反轉還是太早，在恐慌情緒消退前，好好把握回調布多的機會。

　　(文章來源：中信建投期貨)