縱觀2021年國內外油脂市場延續牛市行情，市場在震蕩中不斷走高，高點不斷被刷新。整體來看，2021年油脂期價波動大體分為：

　　1、1月4日-2月4日國內油脂震蕩回落。1月馬棕油沖高回落，月初因預期馬棕油庫存或降至13年來新低，馬棕油創新高。但隨后印尼棕櫚油庫存增幅超預期，MOPB報告庫存降幅不及預期，馬棕油大幅回落，而后洪水和疫情出現，期價止跌后低位窄幅震蕩。受此影響，國內油脂走勢趨同，但調整幅度弱于外盤。主要是由于春節需求以及國內油脂庫存偏低給內盤油脂帶來提振。買粕賣油套利以及國內疫情增加，國內需求擔憂的預期升溫，多頭離場跡象明顯，持倉出現明顯的回落。

　　2、2月5日-3月16日國內油脂大幅走高。美豆油因需求旺盛、國際原油價格、美豆走高等多因素共振。高點不斷刷新。與之相比，馬棕油漲勢不及美豆油。由于自身產量恢復，出口不佳導致其走勢更多跟隨周邊油脂而動。相對而言，國內油脂走勢強勁。三大植物油期貨輪番領漲。期價在春節前出現一定的調整，因國內疫情出現，市場擔憂情緒增加。節后受到國際油脂走高以及庫存持續下滑，內盤油脂跟盤上漲。節后國內油脂呈現內強外弱、低庫存、高基差的局面。

　　3、3月17日-6月29日國內油脂寬幅震蕩。4月上中旬馬棕油因產量修復、出口疲軟、庫存增加而回落，國際原油走低導致美豆油下跌。國內油脂因中儲糧拋儲而跌幅超外盤。4月下旬-5月中上旬美豆因玉米而走高，美國新的能源法案預期增強、美元大幅回落、國際原油走高推動美豆油高漲。5月下旬國際原油價格的大幅下挫，國際油脂高位回落。6月初以及美豆因旱情走高，美豆油刷新高點。6月11日一則申請豁免生物柴油摻兌比例的消息讓國際油脂高位回落。成本驅動內盤油脂走勢跟隨外盤。

　　4、6月30日-10月21日國內油脂強勢上行。馬棕油領漲全球油脂。勞動力不足以及出口旺盛，庫存持續下滑支撐馬棕油不斷走高。相對而言，美豆油走勢不及馬棕油。一方面來自于美豆走低的拖累，另一方面美豆油生物柴油消費不及預期，EPA下調生物燃料摻混數量的預期讓USDA持續多月下調美豆油工業消費數據。受此影響，國內油脂跟隨國際油脂大幅走高，三大油脂輪番刷新高點。國內棕櫚油依然是領漲油脂。

　　5、10月22日-至今國內油脂高位修正。國際原油在10月下旬大幅回落，國際油脂遭遇多頭平倉，期價高位回落。市場落袋為安情緒高漲。國內油脂因周邊市場，尤其是工業品大幅下挫而出現擔憂情緒，多頭高位獲利平倉。隨著MPOB報告利空兌現，11月產量環比下滑，出口恢復，庫存擔憂再起，馬棕油觸底反彈。國際原油反彈美豆油回暖，內盤油脂跟盤回升，但漲幅弱于外盤。11月下旬，非洲新發現的一種變異毒株令市場避險心理上升，全球金融市場以及能源市場下跌，國內外油脂再度回落。

　　展望

　　國際方面，全球油脂21/22年度產消雙增，庫存、庫消比持續下滑。庫存低點在8月已現，隨后庫存環比小幅回升，但同比依然回落。供給緊張格局依然未改，但庫存在悄然發生變化。相對而言全球菜油庫存依然偏緊，全球棕櫚油庫存同比增加。

　　21/22年度全球棕櫚油有望最先實現供需結構轉變。對于2022年全球油脂集中的焦點在于全球棕櫚油庫存修復的節奏、美豆油工業需求能否實現預期目標。

　　從目前來看，棕櫚油主產國產量增加仍存疑慮，雙拉尼娜天氣導致2022年上半年東南亞地區降雨過量，棕櫚油產量恢復緩慢。歷史對比而言，產量的激增或在2022年下半年開啟。棕櫚油主要進口國-印度進口量或下降。該國自身油籽、油脂的產量大幅增加，以及棕櫚油價格優勢減弱，印度棕櫚油采購或不及預期。

　　美豆油工業消費多空因素交錯，環保政策、政府清潔能源預期均給市場帶來提振，但原油價格漲幅不及美豆油，生柴生產利潤存在損失，企業生產積極性和尋求減少生產的事件不斷。這讓美豆油工業消費在現實不佳與預期美好中徘徊。

　　目前全球油脂牛熊轉變或在2022年馬棕油庫存修復與全球大豆供給寬松中實現。

　　國內油脂進口依存度較高，因進口倒掛明顯，短期進口量有限，2022年上半年供給依然偏緊，下半年有望緩和增加。油脂消費或呈現明顯增加。內盤油脂或跟隨國際油脂呈現先揚后抑的走勢。

　　豆棕價差趨勢性修復或在2205合約以后實現。做空油粕比或在2209合約上實現。操作上趨勢性做空機會或在二季度前后。

　　(文章來源：國信期貨)