近期大連豆粕期貨在美豆上漲、國內豆粕庫存偏緊的支撐下持續反彈。臨近年末，2022年豆粕走勢如何？我們認為，豆粕在2022年可能呈現先揚后抑的走勢。

拉尼娜有形成跡象

從2021年12月美國農業部月度供需報告的預估來看，2021/2022年度美豆及全球大豆(5865, -24.00, -0.41%)供需并不緊張。2021/2022年度美豆庫存消費比7.8%，處于近10年來第四高位水平。2021/2022年度全球大豆庫存消費比在27.05%，處于近10年第五高位水平。目前正值南美大豆種植期，2020/2021年度南美大豆庫存消費比處于近20年次低水平、歷史第五低位水平。如果南美天氣出現問題，美豆可能進一步上行。從南方濤動指數看，目前拉尼娜有形成跡象。南方濤動指數(SOI)是判斷拉尼娜的指標，該指數持續三個月超過8，拉尼娜通常會導致南美大豆產量下滑。2021年9月—11月南方濤動指數分別在9.3、6.7和12.5，該指數顯示拉尼娜有形成跡象。

從南方濤動指數與美豆走勢的對比來看，南方濤動指數持續大于8的大部分時間段，美豆表現為上漲且漲幅較大。從漲幅來看，南方濤動指數持續走高且達到14以上，美豆價格會漲至1400—1700美分/蒲。關注南方濤動指數后期變化。

生豬存欄明年年中或見頂

從豆粕需求來看，生豬方面，數據顯示，2021年10月全國能繁母豬存欄量4348萬頭，環比下滑2.5%，同比增加10%，能繁母豬存欄連續兩個月環比下滑。從能繁母豬存欄高峰在8月，生豬存欄可能在10個月后到達高峰推導，生豬出欄可能先升后降，在2022年6月前后見頂，關注實際存欄數據。但是考慮到目前養殖利潤大幅下滑，養殖企業壓欄意愿會大幅減弱，生豬出欄體重預計呈現下滑趨勢。

預計生豬出欄體重仍有下滑空間，生豬出欄體重下滑將導致飼料需求的下滑。按照估算，生豬出欄體重從126公斤/頭下滑至117公斤/頭，可能使得飼料用量下滑10%—11%。因此，綜合考慮生豬存欄和出欄體重的情況，我們認為，2022年生豬的飼料需求可能是前高后低，整體下滑的態勢。

關注生豬價格是否見底

從生豬價格與豆粕走勢對比看，歷史上生豬價格見底反彈的三次中，兩次豆粕價格表現為先揚后抑，一次表現為大幅下挫。豆粕先揚后抑的兩次情況：第一次是2009年6月生豬現貨價格見底，豆粕現貨出現先揚后抑走勢，豆粕現貨在跌近3100元/噸后開始反彈，漲至3770元/噸，漲幅21.6%，之后再度走低，跌至2990元/噸，跌幅20.7%。第二次是2018年5月生豬現貨價格見底，豆粕現貨出現先揚后抑走勢，豆粕現貨在跌近2870元/噸后開始反彈，漲至3580元/噸，漲幅24.7%，之后再度走低，跌至2530元/噸，跌幅29.3%。再來看豆粕現貨大幅下挫的一次，在2014年5月生豬現貨價格見底，但是豆粕現貨從3630元/噸開始一路下跌，跌至2400元/噸后企穩，跌幅33.9%。綜合來看，豆粕價格多數會隨著生豬價格企穩反彈，反彈持續的時間大概是5—6個月。

參照該走勢，我們認為，如果生豬價格近期見底，豆粕后期走勢可能是先揚后抑；如果生豬價格還沒有見底，豆粕將短期調整，2022年再度呈現先揚后抑的走勢。

　　(文章來源：西南期貨)