貴金屬：美債觸及兩年新高，聯儲鷹派言論打壓貴金屬價格。

①名義利率：周五晚間公布的美國12月季調后非農就業人口僅新增19.9萬人，為去年1月來最小增幅，遠低于預期的40萬人，前值從增加21萬人上修至增加24.9萬人。同時公布的12月失業率錄得3.9%，明顯低于預期的4.1%。非農不及預期令美元周五創下六周來單日最大跌幅，黃金底部小幅回升。但持續走低的失業率進一步提振市場加息預期，聯邦基金利率顯示美國3月加息預期可能性升至90%，貴金屬長期承壓；

②通脹預期：本周美國債券市場隱含通脹自2.56%下降至2.48%，實際利率周內自-0.97%上升至-0.72%。周三美聯儲會議紀要表示，或將比原本預期更早去討論加息進程以對抗通脹，并首次討論縮減資產持有量。會后黃金價格日跌幅超1%。通脹走高、聯儲緊縮及經濟復蘇仍為貴金屬價格博弈的關鍵要素。

基本金屬：年末趕工帶動金屬供應回升，下游持續去庫凸顯需求韌性。

(1)銅：

①宏觀方面，12月美國ADP就業人數改善大幅高于預期，Markit綜合PMI顯示經濟復蘇向好，FOMC會議紀要表明除加速Taper和加息，縮表也在路上，美元指數走強，金屬承壓；

②供給方面，12月有色網中國電解銅產量為87.03萬噸，環比上升5.38%，同比上升0.97%。年底銅冶煉廠檢修進入尾聲，同時部分冶煉廠從事故中迅速恢復疊加年底趕產效應，12月份國內電解銅產量遠超市場預期，創下下半年以來新高。預計2022年1月份產量維持高位；

③需求方面，年尾氛圍漸濃，國內銅桿周度開工率出現五連降。本周銅價走低后，下游原料備貨增加，國內庫存超預期下跌，低庫存令現貨升水重回400元/噸高位。預期在春節前補庫需求預期下現貨價格有望維持高位，支撐期貨市場做多頭情緒。美國鷹派發言短暫打壓銅價后，銅價表現迅速反彈，體現銅價強韌性。風險為春節前備庫不及預期帶動基本面全球庫存更快回升。

(2)鋁：

①庫存方面：LME庫存單周降2.23萬噸至91.69萬噸，國內社庫降1.59萬噸至80.18萬噸，國內外表觀庫存同步去化；

②成本方面：周內單噸電解鋁(自備電廠)盈利水平再漲509元/噸至4480元/噸，印尼煤炭出口政策再次反轉，或難以形成國內煤價支撐動力；

③供給方面：云南、內蒙等地區復產處于緩慢節奏。根據百川數據統計，周內新復產產能約20萬噸，對電解鋁總體供需影響較弱。2022年隨著能耗雙控開啟新一階段指標考核，以及水電等可再生能源不再計入能耗雙控考核指標，云南省內生產情況有望優于2021。12月29日工信部公布《“十四五”原材料工業發展規劃》的有關情況介紹，其中提及至2025年重點原材料大宗產品產能只減不增，電解鋁碳排放下降5%，該政策引導意味著電解鋁行業提前步入“碳中和”時代，在鋁產業鏈尋找節能降碳渠道同時，待投產能釋放將更為曲折；

④需求方面：2021年底，財政部發布《關于完善資源綜合利用增值稅政策的公告》，其中重點提及退稅30%政策加嚴，其中鑄造企業不再享受退稅補貼，對應市場僅有再生鋁保級利用企業可享受補貼政策。我們認為，該政策將進一步凸顯保級利用在鋁廢料回收賽道重要性，并催化國內再生鋁產業進一步優化調整，而當前已實現保級利用企業在成本端將更具優勢。建議關注：紫金礦業、中國有色礦業、明泰鋁業、金誠信、南山鋁業、索通發展、神火股份、天山鋁業、中國鋁業、云鋁股份。

能源金屬：年末供需缺口再度放大，鈷鋰價格加速上行。

(1)鋰：年底部分廠家停工檢修，碳酸鋰產量連續九周下滑，供需缺口仍在放大。自年初以來氫氧化鋰庫存持續回落，11月新能源車零售以及正極材料排產顯示需求端維持高景氣，預計到明年中供需缺口仍將逐漸放大，維持鋰價看多觀點；

(2)鎳：鎳鹽下游工廠采購需求不佳，報價上調進一步影響采購熱情，市場觀望為主，硫酸鎳價格向上空間承壓；

(3)鈷：前驅及四鈷廠家或因生產計劃調整存在一定補庫情況，下游年前采貨節奏漸起，疊加頭部企業縮減產量，鈷價有望繼續上行。3C需求升溫推動鈷酸鋰本周大漲。建議關注：華友鈷業、贛鋒鋰業、浙富控股、天齊鋰業、融捷股份、雅化集團、鹽湖股份、西藏礦業、寒銳鈷業、廈門鎢業、廈鎢新能、盛屯礦業、金力永磁。

風險提示：全球經濟復蘇不及預期風險、全球疫情發展超預期風險、政治風險等。

　　(文章來源：國盛證券)