利多耗盡

隨著巴西大豆開始收獲上市，南美大豆減產利多消化殆盡，美豆出口形勢較差、中國豆粕需求不旺，以及2022/2023年度美豆播種面積可能繼續增加等利空因素一一登場，美豆以及大連豆粕期貨的反彈勢頭或止步，后市振蕩回落概率較大。

去年11月中旬以來，市場炒作南美大豆產區干旱、減產，大連豆粕期貨持續反彈，走出去年下半年以來最大一波漲幅。

南美減產利多消化

1月12日晚，美國農業部農產品月度供需報告出臺，預估巴西2021/2022年度大豆產量為1.39億噸，比上月預估下調500萬噸；預估阿根廷2021/2022年度大豆產量為4650萬噸，比上月預估下調300萬噸；全球2021/2022年度大豆產量為3.7256億噸，比上月預估低了922萬噸。即便如此，本年度全球大豆產量仍為歷史最高值。全球大豆需求為3.7493億噸，比上年度增加1210萬噸，導致世界大豆期末庫存下降至9520萬噸，比上年度減少468萬噸。雖然報告中小幅上調美國2021/2022年度大豆單產、總產以及期末庫存，但因南美大豆產量下調幅度較大，使得本次報告呈現出明顯的利多色彩，報告出臺后，CBOT大豆價格小幅走高。

但是，我們認為本次報告利多有限。一方面，報告出臺前，市場已經將南美大豆減產的消息充分消化，部分市場機構預估的數字甚至低于美國農業部預估水平；另一方面，美國農業部對于2021/2022年度全球大豆消費的預估過于樂觀，全球3.7493億噸的消費量不僅是歷史最高值，而且較上年度增幅明顯過大，在疫情仍未緩解的情況下，中國、歐盟等地的進口很難明顯增加。

220119h1.JPG圖為歷年來世界大豆產量和期末庫存(單位：百萬噸)

另外，由于播種期提前，今年巴西大豆收獲較早。據咨詢機構AgRural發布的報告顯示，截至1月6日，巴西2021/2022年度大豆收獲進度達到0.2%，而去年這個時候巴西大豆收獲尚未開始。在位于中西部的馬托格羅索州，大豆收獲工作集中在該州西部和中北部，初步收獲結果顯示單產良好。截至上周五，該州大豆收割率上升2.8個百分點，達到4.16%，遠超過去年同期的0.8%的水平。這將使得巴西大豆很快擠占美豆出口市場，導致美豆出口形勢進一步惡化。

美豆出口形勢較差

疫情對油脂和肉類消費均有明顯抑制，使得中國和歐盟地區的大豆進口數量不及預期，美豆出口形勢轉差。海關數據顯示，因國內畜牧業需求走軟，2021年大豆進口量較前一年下滑。全年進口大豆9651.8萬噸，較2020年的1.0033億噸減少3.8%。這是自2018年以來首次年度下降。因生豬養殖利潤微薄，2022年大豆進口仍不容樂觀。再看歐盟，截至1月9日，歐盟2021/2022年度大豆進口量為677萬噸，而上年度同期進口量為786萬噸，同比減少109萬噸，降幅為13.87%。

從目前美豆出口情況來看，美國農業部對美國2021/2022年度美豆出口過于樂觀。美國農業部發布的出口檢驗周報顯示，截至2022年1月6日當周，美國大豆出口檢驗量為90.51萬噸，較前一周的161.42萬噸減少43.9%，較去年同期的190.92萬噸減少52.6%。迄今為止，2021/2022年度(始于2021年9月1日)美國大豆出口檢驗總量累計達到3164.66萬噸，同比減少23.1%。美國農業部在2022年1月供需報告中預測2021/2022年度美國大豆出口量為20.50億蒲式耳(5579萬噸)，和上月預測持平，較2020/2021年度的22.65億蒲式耳僅減少9.49%。

220119h3.JPG圖為近幾年歐盟27國大豆進口量(單位：百萬噸)

另外，由于美豆期價長時間維持在1000美分/蒲式耳以上水平，2021年美國農民大豆種植效益較好，而且美豆與玉米(2743, 22.00, 0.81%)比價處于偏高水平，這將刺激農民在今年的農作物播種中擴大大豆播種面積。市場機構預計今年美豆播種面積有望進一步增加。美國私營分析公司IHSMarkitAgribusiness在去年12月中旬預計美國2022年大豆播種面積為8881.5萬英畝，高于其去年11月16日預估的8793.5萬英畝，也高于其預測的美國2021年大豆種植面積8773萬英畝。2月中旬，美國農業部將公布今年的農作物種植展望報告，屆時將第一次對今年美豆播種面積進行預估，由于美豆價格持續高位運行，今年播種面積提高將是大概率事件。

我國豆粕需求不旺

由于我國豆粕供應主要依賴進口大豆壓榨生產，豆粕價格和外盤大豆價格走勢聯系較為緊密，但去年以來國內豆粕期現貨價格明顯弱于外盤。這主要是因為在疫情影響下，餐飲業不景氣，影響到養殖產品價格，使得養殖業恢復緩慢。同時，生豬存欄恢復后，豬肉供應量擴大，生豬價格自去年4月開始持續下行，生豬養殖一度陷入嚴重虧損境地，極大挫傷了養殖戶的養殖熱情，能繁母豬和生豬存欄量開始下降。目前來看，春節后，豬肉和生豬價格季節性回落概率較大，生豬產能可能繼續萎縮，飼料需求不容樂觀。

除生豬養殖外，其他畜禽養殖同樣不振，我國飼料生產月環比出現下降。飼料總產量減少的趨勢從2021年9月就初見端倪。中國飼料工業協會統計數據顯示，2021年9月我國飼料產量環比下降3.5%，10月環比下降4.1%，11月環比下降2.5%，連續三個月下滑。雖然有一定的季節性因素，但考慮到疫情對餐飲業的影響，更多的原因可能是養殖產品需求不振進而傳導到飼料生產端所致。目前來看，疫情在2022年徹底消除概率不大，養殖業、飼料生產仍將面臨較大的困難。

另外，政府有關部門提倡的減量替代方案也使得豆粕需求有所減少。2021年3月15日農業農村部畜牧獸醫局發布了關于推進玉米豆粕減量替代工作的通知，重點下達《飼料中玉米豆粕減量替代工作方案》。主要工作目標是充分挖掘利用現有飼料資源，建立精準的營養價值參數優化調整飼料配方結構，構建具有中國特色的多元化料配方體系，降低飼料中玉米、豆粕占比，為保障飼料糧供需平衡、穩定糧食安全大局提供有力技術支撐。2021年4月21日，農業農村部全國動物營養指導委員會發布《豬雞飼料玉米豆粕減量替代技術方案》。據了解，相比于傳統的60%玉米和18%豆粕的飼料配方，目前已有頭部養殖企業實現零玉米添加和低于10%的豆粕用量。我國目前豆粕年用量大致為7500萬噸，玉米飼用消費1.9億噸。假如豆粕在飼料中的添加比例降低5%，理論上豆粕用量可以減少2000萬噸，對應可減少2500萬噸進口大豆，約占我國大豆進口總量的25%。

從周度數據上來看，近期豆粕需求同樣不旺。上周國內市場豆粕市場成交一般，周內共成交52.97萬噸，較前一周減少71.33萬噸，減幅57.39%。其中，現貨成交37.32萬噸，遠月基差成交15.65萬噸。截至1月7日當周，國內主要油廠豆粕周度提貨量為126.01萬噸，周環比減少4.71萬噸，減幅3.6%，同比減少6.27萬噸，減幅4.74%。另外，隨著飼料廠集中備貨，庫存天數明顯增加，后期備貨需求趨于下降。調查顯示，截至1月14日當周，國內飼料企業豆粕庫存天數(物理庫存天數)為10.85天，較前一周增加1.33天，增幅13.97%。庫存天數整體大幅增加。

豆粕供應相對充裕

由于大豆到港量較少，近一個月，國內油廠開工率有所下降，加之下游備貨啟動，提貨量增加，油廠豆粕庫存下降較快。而隨著大豆到港量增加，最近一周油廠開工率明顯上升，油廠豆粕庫存可望增加。據監測，1月進口大豆到港量預計為708.5萬噸，2月預計為670萬噸，3月預計為660萬噸。一季度合計量處于歷史同期偏高水平。與此同時，南美質優價廉的大豆進口份額將增加。監測數據顯示，截至1月10日，巴西各港口大豆對華排船計劃總量為195.3萬噸，較上一期(1月3日)增加63.8萬噸。發船方面，截至1月10日，1月以來巴西港口對中國已發船總量為69.3萬噸。數據顯示，2022年第1周，全國主要油廠大豆庫存為310.76萬噸，較前一周增加34.59萬噸，增幅為12.52%。

220119h6.JPG圖為近4年來港口地區油廠大豆庫存(單位：萬噸)

在較好的壓榨利潤刺激下，油廠壓榨開工率增加明顯。據對全國主要油廠的調查情況顯示，今年第2周(1月8日至1月14日)111家油廠大豆實際壓榨量為188.91萬噸，開機率為65.66%。本周油廠實際開機率略高于此前預期，壓榨量較預估多3.83萬噸，較前一周實際壓榨量大增42.71萬噸。預計2022年第3周(1月15日至1月21日)油廠開機率預計繼續上升，大豆壓榨量將達214.27萬噸，開機率為74.48%。一個多月以來第一次站上單周200萬噸大關。大豆壓榨量增加，豆粕產出量相應擴大。

另外，目前油脂價格相對偏高，不僅刺激油廠維持較高開工率，使油廠生產出更多的豆粕，增加豆粕供應，而且油和粕價的蹺蹺板效應也使得粕類價格很難持續上行。受疫情影響，馬來西亞勞工不足，馬來西亞的棕櫚(9350, 224.00, 2.45%)油產量持續低于預期，加之國際原油價格居高不下，也支撐具有生物柴油概念的油脂價格維持高位。

綜上所述，隨著巴西大豆逐漸上市，拉尼娜現象對南美大豆生產的影響將日益弱化；中國大豆采購重心南移，將進一步惡化美豆出口形勢；加之本年度美豆播種面積趨于增加，包括中國在內的大豆、豆粕需求不及預期，豆粕供需面有望繼續寬松。在今后一段時間，在高位振蕩了一年的美豆、大連豆粕價格將很難繼續在高位徘徊，振蕩回落將是大概率事件，除非南美大豆產區旱情進一步發展。

　　(文章來源：金期投資)