春節后油脂油料市場各種消息不斷，盤面上下翻飛，南美大豆產量預估調降、印尼出口政策調整、國內豆油拋儲傳言、國內菜籽買船傳言，均對市場走勢形成了較大影響，也令盤面波動率急劇走高。在昨天下午印尼計劃將所有棕櫚油產品納入DMO計劃后，油脂出現止跌反彈，連棕05合約再度回升至1000附近。今天凌晨USDA及中午MPOB月報相繼公布，美豆及馬棕市場獲得一定指引，中期怎么看？

1、USDA月報利好不及預期，但市場關注點并不在此

凌晨美國農業部2月供需報告出爐，USDA上調美豆國內壓榨預期并下調美豆本季期末庫存至3.25億蒲，全球大豆本季產量下調近900萬噸(巴西-500萬噸，阿根廷-150萬噸，巴拉圭-220萬噸)，不論是對南美大豆產量的調降還是對美豆需求的調增幅度均呈現不及預期的情況，報告略偏空。

在21/22年度南美大豆生產遭受拉尼娜較大影響的情況下，USDA對南美產量的調整并沒有跟上市場預期的步伐，但這也符合USDA一貫的謹慎作風。對比歷年南美大豆出現大幅減產的年份，如2012年，我們很容易發現USDA存在調整節奏偏慢的問題，幾乎直到6月才將南美產量基本調整到位。而在彼時南美大幅減產的背景下，針對美豆種植面積及天氣的炒作也讓美盤強勢格局得以延續至美豆收割。

由于市場本就對USDA在本月供需報告的調整不抱太多期待，故而報告公布后美豆暫時小跌后又重回升勢，市場主要交易點仍落在南美偏干天氣預期對大豆單產的進一步壓力，以及美豆因近期南美貼水大漲而頻繁新增的大單銷售上。在南美同比大幅減產帶來的全球及美豆平衡表改善預期下，資金看漲CBOT大豆后市的意愿依然較強，隔夜美豆主力逼近1600美分并于早盤升穿壓力，背后是南美減產幅度繼續擴大及美豆新季種植面積、單產、需求等題材炒作預期的加持。

根據歐洲氣象模型，未來10天大豆處于關鍵生長期的巴西南里奧格蘭德州及阿根廷大豆主產區依然面臨降雨不足的問題，這可能導致作物單產前景進一步惡化，或使南美總產量下降超過2000萬噸。在這種情況下，全球大豆需求除了部分被高價所抑制之外，還有望部分向北美轉移。隨著全球對美豆供應的依賴度提升，美豆不論是出口還是壓榨量都有望得到提振，這將極大改善美豆平衡表。我們預計南美減產引發的需求轉移將主要集中在其市場年度末期，對應美豆22/23年度，這從近期美豆新增的大單銷售集中于22/23年度也能見到一絲端倪，這也將意味著21/22年度南美大豆減產的影響有望持續至22/23年度。

南美減產將使市場對美豆22/23年度新季產量的容錯度大幅降低，未來幾個月針對美豆種植面積的炒作，以及隨后針對美豆種植期天氣的炒作將使得美豆走勢呈現易漲難跌的表現。2月24-25日美國農業展望論壇將給出美豆新季種植面積基線，緊接著是3月底的種植意向報告，6月底的種植面積報告，美豆關鍵天氣炒作期在7-8月，隨后全球將面臨美豆供應的一家獨大，美豆價格或更難回落，進口成本的顯著抬升將支撐包括豆油、豆粕在內的豆系品種單邊價格強勢。

除了單邊之后，南美大幅減產可能將帶來階段性沽空油粕比的交易機會。從供應彈性來看，由于缺乏如棕櫚油般體量的替代品，蛋白粕的供應彈性明顯小于植物油，這使得蛋白粕價格對大豆減產更為敏感，往往出現大豆大幅減產的年份油粕比也更傾向于回落，且空間并不小。但考慮到近些年較以往的植物油供需格局已有所變化，全球可再生柴油產能增長對植物油需求的帶動潛力不低，以及隨著樹齡走向老化東南亞棕櫚油產量增速已經明顯放緩，我們對長期的油粕比看得并不太悲觀，認為其雖有回落需求但比價重心有望較以往的減產年份有所抬升，且充分回調后可能會給出后續的做多機會。

2、MPOB月報略偏利好，奠定棕櫚油中期強勢基礎

MPOB月報顯示，馬棕1月產量125萬噸，環比降13.54%；出口116萬噸，環比降18.67%；月末庫存155萬噸，環比降3.85%。雖然國內消費環比下滑明顯，但出口好于預期令馬棕1月末庫存降幅略超主流機構156-159萬噸的預期，報告略偏利好。在馬棕偏慢的庫存重建速度下，我們預計中期棕櫚油價格將維持偏強運行格局，P05合約有望繼續在10000關口展開爭奪，關注其后續表現。

自近期馬來西亞稱最快從3月起全面開放邊境之后，市場對后期該國種植園勞動力及棕櫚油產量恢復出現回暖預期，但我們覺得可能偏樂觀了。考慮到馬來西亞政府的執行力，全面開放邊境未必會那么快。即使可以做到，全面開放邊境可能首先引發的是現有勞工的返鄉潮，而4月齋月入境的外勞數量預計也難有多少，勞動力狀況反而可能出現惡化。此外，全面開放邊境還可能為疫情反撲帶來的壓力，種植園運營也面臨潛在風險。從時間節點上看，5月前的馬來種植園勞動力及產量恢復情況可能都難言樂觀，這預計將繼續拖累其庫存重建進展并支撐棕櫚油價格偏強運行。

此外，印尼要求將20%的計劃出口強制供應國內的新規將限制其出口能力，在利好馬棕出口的同時也將延緩馬棕庫存累積的速度。獲得出口許可帶來的官僚式障礙可能造成出口瓶頸，目前印尼僅發放了31萬噸的毛棕櫚油及1萬多萬的精煉棕櫚油出口許可，發放進度顯然沒有與印尼每月二三百萬噸的出口量相匹配，出口商為履行前期訂單可能不得不增加從馬來西亞的發貨量，利好馬棕出口回暖。而從量級上來看，印尼出口20%的減量對應每月50萬噸左右，部分需求在向豆葵油轉移的同時也將一定程度上向馬來西亞棕櫚油轉移，為此我們看到近期馬來與印尼棕櫚油棕櫚油報價的大幅回升。

隨著MPOB報告落地，我們預計棕櫚油市場短期關注點將轉向馬棕2月階段性產量及出口情況。船運調查機構ITS預計馬棕2月1-10日出口31.8萬噸，較上月同期降4.98%。在1月出口基數較低的情況下，出口進度相對往年偏慢，但印尼出口限制新規制約其短期出口能力，關注后續馬棕出口改善情況。從中期來看，我們對未來幾個月馬棕產量恢復及庫存重建并不太樂觀，考慮到勞動力短缺狀況難以得到較快緩解，且印尼出口限制新規將利好馬來西亞出口，預計中期棕櫚油強勢格局難改，對沽空操作依然維持謹慎觀點。

　　(文章來源：中信建投期貨)