近期，在南美天氣炒作的背景下，美豆創出1633美分/蒲式耳的高點。隨著天氣升水的兌現，美豆價格沖高回落。國內豆粕價格走勢跟隨美豆，主力合約在創出近期高點3903元/噸之后有所回調。

展望后市，南美大豆的產量已被下調，部分區域的干旱仍然嚴重，后續南美大豆產量或進一步縮減。南美大豆惜售導致美豆出口量上升，并且美豆榨利高企導致壓榨量高位，美豆庫存有繼續下調的可能。國內豆粕后續仍為去庫格局，高基差現象延續。因此，筆者認為，美豆價格保持高位的概率較大，國內豆粕需求較好，豆粕近月合約價格走強概率較大。

美豆庫存有下調可能

拉尼娜導致巴西北部的降雨量高于平均水平，而巴西南部、巴拉圭和阿根廷的降雨低于平均水平。與之對應的是，馬托格羅索州、戈亞斯州、米納格拉斯州和圣保羅州大豆單產上調，巴拉納州、南里奧格蘭德州和南馬托格羅索州單產則下降，巴西全國大豆平均單產環比下降12%。在巴西國家商品供應公司公布的報告中，大豆產量預估值較前月大幅下調1500萬噸，僅1.255億噸。除此之外，巴西南部的干燥天氣并未緩解；阿根廷近1/3的大豆進入關鍵灌漿期，后續中部和北部地區的天氣不利于大豆生長；巴拉圭大豆產量同比下滑42%，出口至阿根廷的大豆量較少。因此，后續南美大豆產量進一步下調的可能性較大。

由于南美大豆減產，南美農戶惜售，巴西大豆裝船減少且降雨過多裝運也有所延誤。近期巴西大豆4月船期CNF報價682美元/噸，升貼水報價對CBOT5月合約升水267美分/蒲式耳，合到港完稅價4970元/噸，周環比上升180元/噸。巴西大豆現貨離岸價升貼水已大幅上漲至極高水平，國內大豆壓榨虧損加大，中國買家洗船巴西大豆。由此可見，惜售情緒導致巴西大豆價格不具備優勢。

此外，為搶占大豆份額，全球大豆買家加大了對美豆的訂單，美豆周度出口量連續環比上升。例如，2月15日，美國農業部發布的單日出口銷售報告稱，私人出口商報告對墨西哥銷售101000噸大豆，其中53500噸在2021/2022年度交貨，47500噸在2022/2023年度交貨。后續美豆出口量有進一步上調的可能，并且美豆壓榨利潤高企，壓榨開機率保持高位。因此，美豆庫存或進一步減少。

國內豆粕維持高基差

2月5—11日，因多數油廠春節后開機時間推遲，111家油廠大豆實際壓榨量為65.82萬噸，開機率為22.88%。豆粕庫存為32.75萬噸，環比下滑0.49%，同比減少55.31%。2月11—18日，隨著油廠春節后恢復開機，國內油廠開機率將明顯上升，油廠大豆壓榨量預估174.27萬噸，開機率為60.57%。從未執行合同的數據來看，后續油廠大豆壓榨量將增加，與預估值相印證。

相關數據顯示，2021年第四季度末，能繁母豬存欄4329萬頭，同比增長4%；生豬存欄同比增長10.5%。從前期能繁母豬存欄的情況推斷，生豬產能或在清明節前后達到頂峰。由于飼料成本高企，前期飼料廠備貨有限。從需求增加的狀況來看，后續飼料廠可能進一步增加采購，屆時豆粕提貨量或上升。因此，雖然大豆壓榨量邊際上升，但在豆粕需求提升的預期下，豆粕累庫幅度有限。

此外，截至2月11日，全國港口大豆庫存為456.31萬噸，同比減少5.17%，處于歷史同期低位。目前大豆進口成本抬升，大豆榨利虧損加大，預計后期大豆到港仍將偏少，油廠挺價的意愿較強，對現貨價格有支撐。在低庫存、高需求的狀況下，豆粕基差堅挺，在油廠挺價的預期下，后續豆粕將維持高基差。

整體來看，南美大豆產量有進一步縮減的可能，美豆在出口上升、本地壓榨量高企的狀況下，庫存可能進一步下調。國內生豬產能在清明節前后達到峰值，豆粕或延續去庫格局，同時在高基差的帶動下，豆粕近月合約走強的概率較大。

　　(文章來源：物產中大期貨)