期貨日報2月24日報道，我們認為伊朗原油回歸市場或將大幅改變遠月預期供應曲線，但改變原油緊平衡市場的現狀尚待時日。

1月伊朗原油出口量已達108.5萬桶/日

2017年，伊朗出口原油約250萬桶/日，以出口中國、印度、韓國為主，占比分別為24%、18%、14%。2018年遭遇全面制裁后，伊朗出口急劇下跌。不過，近兩年伊朗原油一直在通過一些灰色手段持續出口。2021年下半年，伊朗通過馬來西亞、阿曼、阿聯酋等國家過駁更換油種提單出口到中國的原油就已經攀升到了49萬桶/日。同期，伊朗和委內瑞拉在雙方受到美國金融制裁的限制下，達成了第一筆互換協議，用委內瑞拉的馬瑞油與伊朗的210萬桶的凝析油進行互換交易。在這些或明或暗的出口情形下，雖然伊朗并未公布官方出口數據，但SVB的船期數據預估今年1月伊朗的原油出口已經達到了108.5萬桶/日，且預計2月有望繼續維持。

我們認為年內伊朗仍有130萬—150萬桶/日的增產空間。從1908年伊朗發現第一個大油田以來，伊朗石油工業已經有一百多年歷史，擁有全球9%的儲量，位居世界第四。1974年伊朗的石油產量就曾創下過600萬桶/日以上的高紀錄，因此在和諧安全的環境下，伊朗石油生產重拾往日輝煌并非難事。

過去幾個月，伊朗一直在致力于提高自身的原油產量。根據普氏數據，1月伊朗原油產量已經達到了250.3萬桶/日。未來伊朗將繼續撥款150億—200億美元用于開發油氣田，且根據伊朗石油公司副總經理的估算，如果美國取消對伊朗石油出口制裁，伊朗產能將很快恢復至380萬—400萬桶/日。

因此，從產量來看，伊朗有130萬—150萬桶/日的增產空間；從歷史出口數據來看，伊朗有140多萬桶/日的出口空間。另外，值得關注的是，伊朗還有4500萬桶的浮倉庫存和4000萬桶的陸上庫存待釋放到市場。所以，一旦美國真的放松對伊朗的制裁，伊朗將有能力扭轉原油市場目前緊平衡的基本面狀況。

市場預期美國回歸伊核協議成大概率事件

近期美國放松了對伊朗部分民用核設施的限制，由此可以看出，美國回歸伊核協議的可能性在不斷增大。在美國確認重返全面協議、完全放開對伊朗制裁的情況下，根據前期我們對于伊朗增產空間以及浮倉釋放空間的測算，將扭轉原油市場目前供需緊平衡的基本面，預計屆時油價短期將面臨5—10美元/桶的下行風險。若談判失敗，疊加俄烏局勢緊張推動，超預期的情緒釋放不排除短時間內將油價繼續推高。

目前市場的中性預期是近兩個月達成協議，伊朗原油三、四季度投放市場。我們也可以通過目前油價對伊朗達成實質性協議的信息敏感度越來越低以及原油的月差結構看出，伊朗原油回歸市場的預期正在不斷被市場所接受，并逐步被交易到了近期的油價中。

當然，市場悲觀的預期是，伊朗只有50%的概率在年底才能達成協議，2023年伊朗原油投放市場。而樂觀估計伊朗近期將達成協議，4—5月伊朗就可以供應原油50萬桶/日，最終在年底前增加至130萬桶/日。

不過，從伊核協議達成到解除制裁，直至伊朗原油出口落地，仍有待時日。若比較順利，未來的一到兩周將成為達成協議的關鍵時期。如果拜登能夠在沒有國會支持的情況下推進談判，預計他將會在3月1日，也就是OPEC下次會議的前一天發表國情咨文。

如果參照2015年六國加入伊核協議到伊朗釋放產能的時間節點為依據，六國會要求伊朗首先使其核活動恢復到遵守協議的狀態。后續兩個月的正式外交通過和執行協議時間過后，原子能機構需要額外一個月確認伊朗的遵守情況，此后才會允許伊朗的石油出口。因此，我們樂觀估計以3月為起點到伊朗釋放產能預計需要到推遲到6—8月，屆時原油市場供應偏緊的基本面格局才會發生較大的扭轉。

解除制裁后伊朗原油回歸市場的節奏是影響油價的關鍵因素。若參考2016年全面解除制裁后伊朗的產量來推算，伊朗在2016年1月的產量由294萬桶/日增加至6月的364萬桶/日，所以其最大的未知變量便在于回歸市場后其浮倉釋放節奏。另外，有消息稱，如果各方就恢復伊核協議達成協議，OPEC將致力于將伊朗納入其石油供應協議，以避免可能影響價格的市場份額競爭。

短期來看，原油價格下行風險繼續增大。(作者單位：恒力期貨）

　　(文章來源：期貨日報)