本周油脂市場延續(xù)偏強(qiáng)走勢，盡管印尼出口禁令正式取消，但由于散油價格未達(dá)調(diào)控目標(biāo)，禁令的取消還伴隨了國內(nèi)市場義務(wù)、國內(nèi)價格義務(wù)及出口許可證制度的再度回歸，這使得盤面呈現(xiàn)明顯的利空出盡走勢。此外，由于政府遲遲未公布DMO及出口許可證申請的細(xì)節(jié)，這使得印尼出口遲遲未能恢復(fù)，對近月市場也形成了較好支撐。本周比單邊表現(xiàn)更亮眼的無疑是P79價差，從上周的1220最高漲至2038元/噸，近月的強(qiáng)勢外溢至整個油脂市場，由此我們看到了周四晚間棕櫚油09合約的大幅增倉上行。

根據(jù)印尼此前的官方表態(tài)，印尼將對棕櫚油出口實(shí)施許可證制度，只有證明其滿足國內(nèi)市場供應(yīng)義務(wù)的企業(yè)可以獲得出口許可審批，此外還將以國內(nèi)價格義務(wù)替代原來的散裝食用油補(bǔ)貼。在此政策組合之下，印尼棕櫚油出口商為獲得出口額度將不得不以低價向國內(nèi)供應(yīng)一定比例的食用油，其在海外市場賺取的收益將部分被用于補(bǔ)貼國內(nèi)市場，該政策的實(shí)質(zhì)就是變相加稅。但該政策卻比加稅更復(fù)雜，企業(yè)申請、證明材料的提交及政府出口許可證的審批將大大降低出口效率，未來印尼的棕櫚油出口節(jié)奏將大部分取決于出口許可證的發(fā)放進(jìn)度。

早在今年1月，印尼就已經(jīng)使用過DMO、DPO及出口許可的手段來調(diào)控食用油價格，但除了對棕櫚油出口造成不利影響之外，在國內(nèi)食用油價格調(diào)控方面并未取得預(yù)期中的效果，這些政策工具的再度回歸一定程度暗示印尼政府的無計可施及無可奈何。在國際市場植物油價格高企的背景下，要維持國內(nèi)食用油如此低價太難了，巨大的內(nèi)外價差勢必引發(fā)國內(nèi)企業(yè)對政策的對抗，這可能促使印尼政府在調(diào)控達(dá)不到目標(biāo)的情況下繼續(xù)對調(diào)控政策進(jìn)行加碼。海外高價、國內(nèi)低價及自由出口幾乎成為一個不可能三角，這令后期印尼棕櫚油出口繼續(xù)充滿政策風(fēng)險。而在當(dāng)前馬來西亞產(chǎn)量及庫存狀況均不佳的背景下，這無疑將顯著支持棕櫚油尤其是近月的價格，利好棕櫚油單邊及尤其是月間價差正套走勢。

經(jīng)過近一周的討論，印尼新政策的部分細(xì)節(jié)終于浮出水面。在周五下午的發(fā)布會上，印尼政府表示將在截至5月31日的第一階段，分配100萬噸出口許可給參與政府散裝食用油項(xiàng)目的企業(yè)，企業(yè)可通過出口審批系統(tǒng)進(jìn)行申請。雖然國內(nèi)市場義務(wù)的比例在1:3至1:5之間尚未決定，但這仍意味著印尼的棕櫚油出口有望在下周重啟。

不過，盡管印尼出口即將恢復(fù)，短線產(chǎn)地報價可能因印尼賣壓而承壓，但資金逢低做多棕櫚油的興趣依然不減。一方面，此前市場已流傳120萬噸的出口審批額度及國內(nèi)市場義務(wù)從1:3降至1:6，馬盤也從高點(diǎn)出現(xiàn)近5%的回落，該官方消息相較傳言反而還略有些利空不及預(yù)期。另一方面，在當(dāng)前如此的環(huán)境之下，大宗商品仍是相對較好的投資標(biāo)的，而以糧油為代表的農(nóng)產(chǎn)品無疑又是其中的佼佼者，仍吸引著較多資金的關(guān)注。在多個國家限制糧食出口后，聯(lián)合國已經(jīng)發(fā)出全球?qū)⒃?0周內(nèi)面臨糧食危機(jī)的警告。國際食物政策研究所數(shù)據(jù)顯示，目前已有23個國家實(shí)施了出口限制，接近2008年糧食危機(jī)高峰期間實(shí)施限制的28個國家。在禁止出口小麥之后，近期印度可能再度收緊大米出口，而泰國及越南也在計劃聯(lián)合提高大米價格，無疑進(jìn)一步增加了資金炒作糧食危機(jī)、食品通脹及糧油價格上漲的信心。

在全球供應(yīng)明顯偏緊的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)下，棕櫚油市場的關(guān)鍵歸根結(jié)底還是在于供應(yīng)的恢復(fù)情況。通過前文分析，我們已經(jīng)可以預(yù)期印尼的棕櫚油出口難以很快恢復(fù)正常，這將有助于緩解其產(chǎn)量同比及季節(jié)性增長對棕櫚油價格的壓制，中短期棕櫚油市場可能會將更多的注意力放在馬來西亞的供應(yīng)上。然而，截至5月底，馬棕的產(chǎn)量同比表現(xiàn)依然不佳，而外勞入境仍存在較大障礙，可能促使后期馬棕產(chǎn)量恢復(fù)繼續(xù)不及預(yù)期，持續(xù)延緩其庫存重建節(jié)奏，棕櫚油的價格運(yùn)行中樞將有望得到較強(qiáng)支撐。綜合來看，棕櫚油單邊逢低做多及月間價差正套思路不變，但國內(nèi)豆棕價差的趨勢性走擴(kuò)仍需等待新的驅(qū)動。

　　(文章來源：中信建投期貨)