摘要：預(yù)計(jì)市場(chǎng)先炒作供需偏緊的現(xiàn)實(shí)，和相對(duì)寬松的流動(dòng)性。中期看，產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下修幅度，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐，以及原油走向?qū)⒐餐鲗?dǎo)油脂價(jià)格。

國(guó)內(nèi)棕櫚油主力合約7月14日下探最低7384，之后30交易日，呈底部震蕩，小幅緩升走勢(shì)。油脂為什么沒(méi)有新低？

短期看，產(chǎn)業(yè)供需與宏觀劈叉，導(dǎo)致主要因素沒(méi)有共振，油脂自然沒(méi)有趨勢(shì)性行情。中期看，隨著時(shí)間推移，產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量不及預(yù)期，新作年度產(chǎn)量或面臨下修。同時(shí)宏觀和原油價(jià)格波動(dòng)也將在未來(lái)擾動(dòng)油脂走勢(shì)。

不共振，無(wú)趨勢(shì)

產(chǎn)業(yè)層面，印尼庫(kù)存仍持續(xù)供給市場(chǎng)，季節(jié)性增產(chǎn)季馬來(lái)產(chǎn)量持續(xù)攀升，持續(xù)累庫(kù)。

MPOB數(shù)據(jù)：7月棕油產(chǎn)量157.36萬(wàn)噸(環(huán)比+1.84%，同比+3%)，出口132萬(wàn)噸(環(huán)比+10.7%，同比-5.74%)，月末庫(kù)存177萬(wàn)噸(環(huán)比+7.7%，同比+18%)。

MPOB：1-7月累計(jì)產(chǎn)量984萬(wàn)噸(同比-0.48%);累計(jì)出口850萬(wàn)噸(同比+0.3%)。

預(yù)計(jì)8月馬棕油庫(kù)存超過(guò)190萬(wàn)噸。南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)(SPPOMA)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年8月1-20日馬來(lái)西亞油棕鮮果串單產(chǎn)較上月同期上升7.96%，出油率減少0.57%，棕櫚油產(chǎn)量增加4.96%。

獨(dú)立檢驗(yàn)公司Amspec Agri發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞8月1-20日棕櫚油出口量為622180噸，較7月同期出口的646853噸減少3.8%

印尼棕櫚油協(xié)會(huì)(GAPK)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年6月印尼棕油產(chǎn)量362萬(wàn)噸，環(huán)比73.29%同比-26.24%;出口量233萬(wàn)噸，環(huán)比11.54%同比15.0O%;消費(fèi)164萬(wàn)噸，環(huán)比-21.49%，同比-19.05%;庫(kù)存688萬(wàn)噸，環(huán)比12.73%，同比60.37%，庫(kù)消比173.30%，環(huán)比14.37%，同比56.98%。

宏觀面，7月底美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際加息75個(gè)基點(diǎn)，低于此前市場(chǎng)預(yù)期的100個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)壓力得到一定緩解。商品市場(chǎng)各板塊均呈現(xiàn)止跌反彈走勢(shì)。

產(chǎn)量下修，但多數(shù)情況下庫(kù)存消費(fèi)比仍上漲

市場(chǎng)擔(dān)心印尼年度產(chǎn)量預(yù)期可能面臨下修。印尼自4月以來(lái)棕櫚油產(chǎn)量明顯偏低，4-6月印尼累計(jì)產(chǎn)量同比減少424萬(wàn)噸或31.7%。1-6月累計(jì)產(chǎn)量同比減少102萬(wàn)噸或4%。

不過(guò)進(jìn)一步研究表明，無(wú)論按照今年上半年同比例計(jì)算，還是按照去年同期計(jì)算，印尼棕油庫(kù)存消費(fèi)比仍在提高。只有延續(xù)上半年減產(chǎn)態(tài)勢(shì)，且生柴計(jì)劃添加到40%時(shí)，印尼庫(kù)存消費(fèi)比才出現(xiàn)3個(gè)百分點(diǎn)降幅，馬來(lái)+印尼綜合供需平衡表庫(kù)存消費(fèi)比才出現(xiàn)2個(gè)百分點(diǎn)降幅。

后續(xù)持續(xù)關(guān)注天氣、勞工、以及產(chǎn)能約束導(dǎo)致的產(chǎn)量損失是否進(jìn)一步擴(kuò)大，以及對(duì)平衡表收緊的力度。

關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐及原油走向

宏觀層面，8月底市場(chǎng)等待將于8月26日至28日召開(kāi)的杰克遜霍爾年會(huì)，即美聯(lián)儲(chǔ)堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)一年一度的經(jīng)濟(jì)研討會(huì)。如果美國(guó)非農(nóng)和PMI數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，控制通脹或仍是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)首要目標(biāo)，9月加息或超預(yù)期。

原油層面，前期交易衰退預(yù)期，但隨著伊朗協(xié)議達(dá)成，沙特減產(chǎn)喊話(huà)，油市波動(dòng)加劇。近期馬棕油制生柴利潤(rùn)重現(xiàn)，一旦原油上漲，生柴用量預(yù)期增加，將提振油脂價(jià)格。

此外，Pro-Farmer田間巡查前兩天結(jié)果暗示大豆玉米長(zhǎng)勢(shì)偏差，這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)單產(chǎn)及最終產(chǎn)量的擔(dān)憂(yōu)。尤其8月供需報(bào)告上調(diào)了美豆單產(chǎn)至51.9蒲/英畝，按照田間巡查結(jié)果，美國(guó)農(nóng)業(yè)部可能在9月供需報(bào)告下調(diào)美豆單產(chǎn)。從成本角度，利多豆油。

綜合來(lái)看，未來(lái)基本面和宏觀面均存在諸多變數(shù)。預(yù)計(jì)市場(chǎng)先炒作供需偏緊的現(xiàn)實(shí)，和相對(duì)寬松的流動(dòng)性。中期看，產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下修幅度，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐，以及原油走向?qū)⒐餐鲗?dǎo)油脂價(jià)格。

操作：關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)，觀望為主。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(上行風(fēng)險(xiǎn))產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量超預(yù)期下調(diào);原油大幅走高﹔地緣政治不穩(wěn)。(下行風(fēng)險(xiǎn))產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量超預(yù)期增長(zhǎng);原油大幅走低;宏觀流動(dòng)性收緊。

　　(文章來(lái)源：中信期貨)