摘要：油脂市場面臨的宏觀及基本面氛圍不佳，預計短期將維持偏弱運行。在供應大幅改善或宏觀惡化引發需求大降前，油脂下行空間暫時受到限制。

本周油脂呈現反彈回落走勢。USDA利好報告一度引發價格反彈，但在偏差的市場氛圍中，油脂隨后再度震蕩回落。美國8月8.2%的CPI再度超出預期，如此通脹韌性下美聯儲的強鷹被市場廣泛預期，這令市場風險偏好延續低迷。美豆在USDA9月超預期利好的報告后階段性出盡利好，而棕櫚油表現則持續承壓于馬棕累庫趨勢及印尼高庫存壓力。整體來看，短期油脂市場面臨的宏觀及基本面氛圍不佳，預計仍將維持弱勢運行。

1、USDA9月報告后，美豆階段性出盡利好

本周一的USDA9月報告大幅超出市場預期，帶來報告后美盤及節后國內油脂油料市場的跳漲。其中，美豆新作50.5的單產預估顯著低于8月的51.9及市場平均預估的51.5，此外，種植面積預估不增反降，從8月預估的8800萬英畝調降至8750萬英畝，亦低于市場預估的8850萬英畝。新作美豆種植面積及單產預估的雙雙不及預期帶來產量預估的顯著下調，即便USDA調降22/23年度的新作需求并上調舊作結轉庫存，也沒有避免新作結轉庫存向2億蒲式耳的滑落，這奠定的是美豆中性偏緊的供應格局，也有望支撐南美新作上市前美盤的偏強表現。

雖然市場對于USDA此份報告存在較多質疑，仍不容否認的是，USDA的此番調整并非沒有依據。USDA對大豆種植面積預估的調降基于今年偏快的農戶注冊面積申報，這也是它今年提前在9月調整種植面積的原因——數據足夠完整，而這也是為何市場依據正常申報進度作出的預估偏高的原因。此外，USDA對美豆8月及9月單產的預估方式完全不同，8月預估基于農戶調研及衛星遙感，而9月預估則基于實地調研，預估方式的截然不同導致這兩個月的單產預估呈現較大差異，但也具有一定合理性。

雖然市場預期新作50.5的單產預估調降空間有限，這也是報告后美豆沖高但后繼上行乏力的重要原因，但即便按照51.5的單產測算，新季美豆也處在結轉庫存2.5億蒲、庫消比5.5%左右的中性偏緊水平，這奠定的將是南美大豆上市前美豆價格偏強運行的基礎。隨著美豆定產，對美豆的產量端交易漸入尾聲，后期市場關注焦點將更多轉向美豆需求及即將開啟的南美大豆種植。近期阿根廷農戶的積極銷售一定程度擠占美豆出口，而南美正處于種植前期且天氣暫未見異常，在9月報告階段性出盡利好后，更多利好題材的匱乏預計將令未來一段時間美豆偏向高位調整，拖累短期內盤油粕表現，但中性偏緊供應格局下美豆回調空間有限將形成支撐。

2、產地棕櫚油庫存壓力仍存，報價震蕩偏弱

9月報告后美豆階段性出盡利好，難以為短期油脂上行提供進一步的動力，而棕櫚油市場表現亦受到馬棕加速累庫及印尼庫存高位的施壓，美豆及棕櫚油乏善可陳的基本面令短期油脂整體上行動能有所不足。

馬來西亞方面，隨著印尼持續刺激棕櫚油出口，馬來西亞棕櫚油出口增長乏力令進入產量季節性增長期的馬棕出現加速累庫的情況。MPOB報告顯示，馬棕8月產量173萬噸，環比增9.67%；出口130萬噸，環比降1.94%；月末庫存209萬噸，環比大增18.16%。8月末209萬噸的庫存已超越5年同期平均水平，達到2019年以來的同期最高水平，意味著馬棕持續3年的低庫存狀態已經得到較好修復。在馬棕季節性增產期持續至10月，而印尼豁免出口levy的政策持續至10月底，馬棕出口有望繼續受到擠壓的背景下，預計未來一兩個月馬來西亞棕櫚油將進一步累庫，年內庫存高點可能升至240萬噸左右，這或令棕櫚油中期走勢承壓。

不止是馬來西亞，在宏觀轉弱及高庫存的壓制下，近期印尼CPO招標價及出口報價反彈乏力，整體呈現震蕩走低的局面。而棕櫚油報價的回落直接導致9月下半月CPO參考價及出口關稅的下滑，在levy豁免政策持續至10月底的情況下，整體偏低的出口稅費難以對出口報價形成太好帶動。根據數字棕櫚，9月16日的印尼CPO招標價已滑落至10955千印尼盾/噸，折美元僅733.32美元/噸。9月16-30日846.32美元/噸的CPO參考價僅對應毛棕櫚油出口關稅52美元/噸，精煉棕櫚軟油12美元/噸，這意味著印尼棕櫚油出口成本還不到800美元/噸。因而我們看到近月毛棕櫚油870美元/噸，精煉棕櫚軟油890美元/噸的報價就絲毫不必感到奇怪了。

綜合來看，油脂市場面臨的宏觀及基本面氛圍不佳，預計短期將維持偏弱運行。除了美聯儲激進加息縮表帶來的市場風險偏好下滑及需求回落的壓力之外，USDA9月報告后美豆階段性出盡利好，而棕櫚油市場表現亦受到馬棕加速累庫及印尼庫存高位的施壓，難以為短期油脂上行提供進一步的動能。然而，美豆供應格局中性偏緊，且印尼棕櫚油高庫存在持續消化，11月后出口levy有望恢復征收，此外堅挺的油價亦支撐油脂旺盛生柴需求，在供應大幅改善或宏觀惡化引發需求大降前，油脂下行空間暫時受到限制，或延續一段時間的震蕩運行。

　　(文章來源：中信建投期貨 )