事件：公司公告2020年半年報，上半年實現營收82.30億元，同比-9.40，實現歸母凈利-6.18億元，同比-2502，扣非后-6.59億元，實現經營性凈現金流-6.06億元，同比-225%，EPS-0.26元。其中Q2營收43.42億元，歸母凈利-3.55億元，扣非后-3.85億元。外部環境影響盈利水平下滑：2019年化工行業進入景氣下行周期，2020年上半年受疫情影響疊加成本端原油價格大幅波動，化工行業迎來近十年來最極端環境，公司主營產品上半年均價同比變化情況：尿素(-12.71%)、乙二醇(-17.84%)、PVC(-7.32%)、丙烯(-11.8%)、燒堿(-24.14%)、三聚氰胺(-18.72%)、甲醇(-15.71%)、雙氧水(-12.32%)。公司整體銷售毛利率同比下滑6.34pct至5.79%，期間費用率同比上升2.0pct至13.70%，其中受子公司停產停工影響，管理費用同比+9.31%，受融資規模增加影響財務費用同比+8.21%。推進資產整合與剝離，存在深度參與山西煤化工業務整合預期：公司報告期內完成陽煤化機、豐喜泉稷和正元氫能的內部股權劃轉，上述三家具有一定盈利水平的公司成為公司的二級全資子公司。報告期內公司公告擬將豐喜集團100%股權、正元集團100%股權、深州化工54.6%股權及壽陽化工100%股權轉讓予陽煤化工集團，上述資產剝離已于報告期內獲股東大會審議通過但尚未完成資產交割，上半年上述四家待剝離資產合計凈利潤-5.26億元。此外根據相關消息，7月份潞安化工集團已經成立，由潞安環能、山西潞安化工有限公司、陽煤化工股份有限公司等5家企業組成，潞安化工集團是經山西省委常務會議通過，成立的山西煤炭企業化工業務整合重組平臺，公司后期有望深度參與山西省煤化工業務的整合重組。盈利預測與投資評級：2020年化工行業延續景氣下滑，新冠疫情帶來了較大不確定性，暫不考慮資產剝離的完成，下調2020-2021年并新增2022年盈利預測，預計EPS分別為-0.36/0.06/0.08元(原值為0.10/0.23/-元)，考慮到公司積極推進資產整合剝離，并有望參與山西省煤化工業務整合，仍維持“增持”評級。風險提示：宏觀經濟下滑，資產剝離進展低于預期，山西省煤化工業務整合進展不及預期。

　　(文章來源：光大證券)