為落實完成黨中央、國務院部署的“十四五”能耗雙控任務，近日內蒙古在召開全區發展和改革工作會議上提出“能耗雙控”一詞，并成為市場關注焦點。會議指出主要超出指標的地區集中在鄂爾多斯、烏蘭察布兩市，隨后《關于加強能耗雙控工作推動高耗能產業高質量發展的函》發布。1月12日，察右前旗重點用能工業企業能耗“雙控”方案出爐，整體思路為淘汰落后小爐型，管控中大型爐型產能釋放，主要影響品種為硅錳。同時，市場對于鄂爾多斯市出臺相應地區性的能耗“雙控”政策預期也逐步加強。在政策性利好引導下，硅鐵主產區去產能、降產量的供給側改革快速刺激期現市場價格拉漲。但政策性文件遲遲未出臺，青海西寧青海華電產能釋放(預計2月份硅鐵產量增加6000噸)的消息一出，市場也開始逐步降低看漲情緒。

　　月初盤面流動性大幅提升

　　鑒于市場對于政策性供給側改革預期利好的一致性，1月8日，硅鐵05主力合約隔夜日成交增加63%，持倉增加43%，并以漲停收盤。流動性大幅提升，預示著場外增量資金正加速流入硅鐵市場。導致持倉以及盤面價格均創05合約歷史新高。盤面最高超20萬手的高位持倉，對應的接近50萬噸的全國硅鐵月度產量。期貨市場持倉水平遠遠高于產業規模也反映出期貨盤面多空投機情緒高漲。由強勢流動性推升的盤面快速拉漲導致現貨市場不斷抬高報盤或封盤觀望。成本基差及貿易基差處于不斷擴張階段。情緒化下的快速拉漲對于下游中間商采購也形成了負面恐高效應。

　　類似情況下流動性將如何演變？

　　1月15日收盤后，鄭商所發布《關于調整部分期貨合約交易手續費標準的通知》，自2021年1月19日起，硅鐵期貨2105合約的日內平今倉交易手續費標準調整為6元/手。自2021年1月26日起，根據《鄭州商品交易所期貨結算細則》經研究決定，硅鐵期貨2105合約日內平今倉交易手續費標準調整為9元/手。手續費的提升將增加市場參與者資金交易成本，減少日內成交量，降低市場投機熱度。

　　2017年12月寧夏地區環保實施“一刀切”時，影響硅鐵產量約7.3萬噸/月，在SF1801合約持續大幅拉漲后，流動性發生了演變。2017年12月7日，鄭商所上調保證金至14%，漲跌板幅度上調至8%。提保以及擴板后，我們看到SF1801合約成交、持倉均出現持續環比下滑跡象。盤面投資者持倉興趣不斷下降，離場情緒蔓延。同時，由于交易成本增加，價格波幅持續下降，情緒化所形成的影子價格也開始進入修復階段。盤面價格在上漲過后，開始出現下跌回調。市場情緒化預期回落，盤面重回供需基本面錨定定價基礎。

　　風險提示

　　在目前鄂爾多斯地區“能耗雙控”政策未落地之前，政策不確定性風險仍存。尤其在政策性預期高度一致的條件下，市場前期已有所反應。目前交易所針對期貨市場日內高度投機熱度已啟動交易制度性調整。降低期貨市場流動性，防范政策性利好未能兌現所引起行情大起大落。盤面前期高位追高者，目前在流動性退潮下已暴露出風險。近期SF05合約盤面持倉已從20萬手高位下滑至13萬手，盤面定價基礎正逐步回歸產業定價。貿易基差及成本基差不斷下移。當前市場正等待2月主流鋼廠鋼招價格指引。

　　風險提示：理性看待市場，合理控制倉位，優化策略安全邊際，降低投機風險偏好。(作者單位：一德期貨）

　　(文章來源：一德期貨)