一、走勢分析

　　據生意社鎳價格監測，今年年初以來，鎳價一直跌跌不休，從年初的240400元/噸，下降至140283元/噸，下降逾10萬元，下跌幅度達41.65%。2023年鎳價疲軟，一方面是宏觀因素影響，疫情過后整體經濟數據較差；另一主因是，電積鎳新增產能的不斷放量，硫酸鎳與純鎳倒掛，利潤驅動下的投產，使純鎳市場由供應偏緊轉向過剩。

　　原生鎳概念

　　原生鎳產業鏈圖

　　全球原生鎳產量中，63%為鎳鐵，30%為純鎳，其他鎳產品僅占7%，而鎳鐵產量中78%為鎳生鐵、22%為水淬鎳。

　　硫酸鎳主要應用于電鍍行業和電池行業，是三元鋰電池產業鏈中最主要的鎳原料。隨著新能源產業不斷發展，三元動力電池對鎳的需求爆發，推升硫酸鎳產量快速增長。中國硫酸鎳生產區域多跟隨三元前驅體生產區域，其中以浙江、湖南、湖北、廣東、廣西、貴州地區為主，上述區域2021年占比全國總產量的73%。

　　精煉鎳分為：鎳板、鎳豆、鎳餅/鎳花/鎳扣、鎳珠/鎳球等。精煉鎳因其純度高、雜質含量少，用途非常廣泛，涉及不銹鋼、新能源、高溫合金、電鍍等行業領域，在鎳原料供應上有舉足輕重的作用。近年來由于精煉鎳在不銹鋼領域的使用占比下降，市場需求呈下降的趨勢，產量亦有明顯下滑。俄羅斯的精煉鎳產品絕大多數為鎳板，主要用于不銹鋼冶煉。同為鎳板生產國的還有中國、挪威、日本、芬蘭、南非、法國等國，其中芬蘭、南非的鎳板一般也用于不銹鋼冶煉，而挪威、日本、法國生產的鎳板主要用于電鍍行業。

　　中國市場習慣將水淬鎳和鎳生鐵統稱為“鎳鐵”。中國鎳鐵冶煉成本主要由鎳礦成本、電力成本、燃輔料成本、還原劑成本等部分構成，其中鎳礦成本最高，約為55%，其次電力成本占23%。印尼禁礦后，中國鎳鐵產量維持低位，菲律賓鎳礦仍是國內進口鎳礦的主要來源。

　　總體來說，原生鎳下游主要應用于不銹鋼、電池、電鍍、合金等領域，其中不銹鋼為最大應用領域，占比達到 70%，因其對鎳用量基數較大，未來仍將作為拉動鎳需求增長的重要驅動力；受益于新能源汽車產銷量爆發式增長，鎳下游需求中電池用鎳需求增速最快，其在總需求中占比預計將持續提升。

　　全球鎳礦產量分布占比

　　全球60%的鎳礦儲量是以紅土鎳礦的形式存在，而紅土鎳礦直至2007年開始才逐漸替代硫化鎳礦在不銹鋼領域的需求。紅土鎳礦床主要分布在澳大利亞、印度尼西亞、新喀里多尼亞和菲律賓等國。

　　鎳礦貿易政策

　　鎳產業格局變遷

　　起初隨著鎳鐵供應的不斷增加，低價的鎳鐵開始逐步取代純鎳成為不銹鋼的主要原料，這段時間內鎳的定價邏輯是鎳鐵對純鎳的替代。時間來到2020年-2021年左右，新能源產業快速增長，前驅體等下游對鎳的拉動效應較為明顯，通過鎳豆溶解來制備硫酸鎳的技術被大量應用，在此期間鎳的定價邏輯是鎳豆溶解制備硫酸鎳。再看2023年，由于純鎳與硫酸鎳價格出現倒掛，產業鏈成本出現反轉，產業開始用硫酸鎳為原料反過來去生產電積鎳，這也是目前鎳價分析中的重要一環?？偟膩碚f，目前鎳產業鏈整體較為復雜，因為中間產品的相互轉化在不斷發生。

　　鎳歷史價格走勢圖

　　鎳價格走勢可分為四個階段：

　　1、2007年-2021年初:由于鎳價快速上漲，使用純鎳為主要原料生產不銹鋼并不經濟，相較而言鎳鐵更具成本優勢，在此期間鎳價的定價邏輯是鎳鐵對電解鎳的替代。

　　2、2021年初-倫鎳事件前夕:三元電池產業隨新能源汽車板塊高速發展，電池高鎳化成為趨勢，使用鎳豆制備硫酸鎳更具效益，在此期間鎳價的定價邏輯是鎳豆溶解生產硫酸鎳。

　　3、倫鎳事件后-2022年底:鎳價逐步向基本面修復回歸。

　　4、2023年初-至今:隨著中間品大量投產，硫酸鎳與純鎳倒掛，鎳豆溶解生產硫酸鎳不再具備優勢，相反以硫酸鎳(或中間品一體化)生產電積鎳更具優勢，在此期間鎳價的定價邏輯是硫酸鎳轉產電積鎳。

　　電積鎳迅速增長

　　2023年1月初，市場消息稱，目前青山委托湖北某新能源企業代工生產的電積鎳產品已正式產出，初步設計產能為月產1500噸，1月份將有部分體量釋放。從生產角度，新產能投產之后，對2023年國內精煉鎳產量邊際增長貢獻或達到1.8萬金屬噸，且工藝成熟后，擴產能也成為可能。青山月產能1500噸電積鎳項目產品已順利產出。

　　電積鎳產能的快速投放使得純鎳產量快速增長，尤其是今年前9個月的增速表現相較往年提升十分明顯。電積鎳之所以能保持這么快的增長，核心驅動在于純鎳與硫酸鎳的價差使得轉產電積鎳有利潤。2023年中國電積鎳產能逐步釋放，純鎳產量持續攀升:2023年1-9月中國精煉鎳產量累計17.32萬噸，同比+36.25%。電積鎳產能釋放的背后邏輯是硫酸鎳與純鎳價格的倒掛，利潤驅動下的投產使純鎳市場由供應偏緊轉向過剩。預計2024年新增電積鎳產能將進一步擴張。但短期看，產業因素驅動原料堅挺，宏觀因素驅動鎳價超跌，電積鎳生產逼近成本線，投產進度或將放緩。

　　下游需求

　　不銹鋼，今年上半年全球不銹鋼產量出現了下滑，而中國還是增長態勢。年內不銹鋼廠還是出現了一定的虧損，而產量仍舊維持增長，鋼廠并不愿意輕易率先減產。需求角度看，不銹鋼是地產后周期產品，地產竣工數據對于不銹鋼價格存在領先關系。在今年保交樓政策驅動下，鋼價存在一定支撐，但是待保交樓政策退出后，如果住房 市場需求側仍未好轉，那么不銹鋼的價格很難樂觀。2023上半年中國不銹鋼產量1758.7萬噸，同比+8.20%，占比全球61.83%，是全球第一大產國。

　　三元電池。受車企降本驅動，市場更偏好經濟性占優的磷酸鐵鋰，三元的市場份額不斷走弱，但是一些高端車型還在裝配三元電池，整體來說在維持緩慢增長的態勢。而3C等其他需求也在不斷走弱，導致三元電池整體增速不及預期。

　　合金方面目前是主要的純鎳需求板塊，大體可分為軍 用和民用兩個板塊，不過總量角度看對需求的貢獻是有限的。在俄 烏沖 突后，俄羅斯陸續遭受歐美制 裁，雖然LME并沒有拒絕俄鎳，但是歐洲買家已經在盡力規避俄鎳，不過從中國的進口數據看今年的俄鎳進口出現了明顯的下滑。

　　總體而言，純鎳、鎳鐵、硫酸鎳等都將維持供應擴張的態勢，其中硫酸鎳可能在明年的供應會是比較高的增速。需求方面，不銹鋼市場表現較為剛性，而電池的增速可能會出現放緩，合金板塊也是低速增長的態勢，因此2024年鎳市供應過?？赡苓M一步加劇。

　　(文章來源：生意社)